对流动性忠诚度的研究

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总价值锁定 (TVL)是DeFi中最盛行和最容易被误解的指标。总资天职配(TCA)也许是更准确的说法。TVL示意价值被“锁定”在协议中,忠诚而坚定。不幸的是,对于许多项目来说,情形并非云云。短期钱币游戏占主导职位。除了少数蓝筹股以外,所有的叙述都指导价钱。而叙述、价钱和流动性都有着高度反射关系。

在本文中,我们笼统地将流动性指为与项目相关的所有流动性——其治理代币的生意对的流动性,其协议中的所有相关流动性器量,等等。

在这篇文章中,我们通过演示以下内容来看流动性的不忠诚:

我们将通过提供一系列项目可以接纳的政策步骤来完成这项事情,以适当调整激励措施并吸引更多忠诚的流动性提供者和忠诚的代币持有者。

第一幕:明晰是什么驱动了DeFi的流动性。

TVL作为一个高级指标,很好地展示了随着时间的推移向DeFi投入资金的整体兴趣。从DeFi Summer(2020年)到2021年第二季度,DeFi的资源增进速率显著跨越了以太坊。很容易找到收益,流动性也乐于留在风险高的池中。由于质押池2的普及,项目的基础治理代币具有康健的流动性。DeFi实现了爆炸式增进,TVL的增进速率显著跨越了ETH的市值。

从那以后,加密钱币从ATH的繁荣中退出。效果,从风险启动到风险关闭的转移更先了,响应的收益被压缩。流动性逐步地从池2流出,流入马厩。若是我们将Aave和Compound稳固池作为无风险利率,由于稳固币的大量流动性和有限的乞贷,收益率被压缩到历史低点。高于这些收益率的风险池中的风险溢价同样低迷。

在此时代,险些所有的风险投资收益都受到了影响。在大多数情形下,代币价钱下跌了60%以上,并导致了收益率的响应下降,由于对流动性提供者的奖励是以溃逃的代币支付的。

无常损失(IL)的风险迫使许多流动性提供者(LP)被赶出了这些资金池,从而耗尽了流动性并缔造了一个自然卖家。随着时间的推移,随着价钱的延续下跌,越来越多的LP投降了。只管IL风险升高,但由于价钱下降,这些农场的流动性也下降了。

当许多LP脱离池2去冒险时,他们发现自己在马厩里,寻找新的收益泉源。虽然DeFi已经远离了风险,但飞越太空的航行已经到达了历史水平。对稳固币的需求基本是稳固的。

这些稳固币中的许多都是稳固的在链上的,在DeFi中缔造有吸引力的稳固币时机,或者准备增添 *** 化生意所的生意量,以应对加密钱币的风险。

这种向稳固资产的转移意味着风险池的流动性已基本枯竭。而风险池已经受到用户忠诚度低的影响。南森研究最近报道了SUSHI支持的流动性挖矿的行为(MasterChef)。不出所料,大多数农场的流动性都异常不稳固。在MasterChef农场,一半的农民在农场呆的时间从不跨越15天。下图显示了流动性供应者在单个农场的天数漫衍情形。

这种不忠并不新鲜。流动性提供者眼睁睁地看着无常损失吞噬了他们的午餐。以盛行治理代币ALCX的买入持有计谋为例。以1800美元的价钱持有该代币,净回报率为-80%,若是思量到ALCX的单边质押,净回报率约为-70%。然而,ALCX-WETH池中的流动性提供者给LP造成了-65%的损失,在更高的风险和显著更高的治理用度下获得了相当的回报。

Curve、Aave和Compound在这段时间占有了TVL的主导职位,由于它们险些所有的流动性都集中在稳固币上。但自然地,随着流动性的增添,随之而来的是前面提到的利率低迷。

Curve和类似的稳固的DEX可以说是唯一具有相对低风险、具有吸引力回报的稳固池的游戏,因此这种资源继续保持丰裕。对Curve收益的争取变得云云猛烈,以至于Yearn、Convex 和 Stake DAO不停购置并分配大量的Curve治理代币CRV,以争取在Curve仪表上获得可能的更佳收益。这些丈量是DAO控制的奖励若何在Curve池中分配的控制。锁定CRV (veCRV)投票决议若何分配这些奖励。

Curve可能在DeFi中确立了最壮大的激励结构,用治理代币激励流动性。他们在仪表中使用CRV,导致大量供应被分配到生产用途,有用地长时间锁定了他们的绝大多数代币供应。

这缔造了壮大的反馈循环,使代币在延续和无情的抛售压力下仍然保持价值。无数各方在不停地挖矿和在果然市场上推销这些代币。大多数其他项目没有这么幸运。Curve雄厚的流动性和先发优势,使其在稳固的资金池中获得了延续强劲的行使。

大多数治理代币都没有履历过同样的运气。像下面的匿名代币一样,希罕的使用和稀薄的流动性讲述了一个一致的故事:

随着流动性险些耗尽,代币现在在泛起任何买家或卖家迹象时都市履历凶猛的逐日颠簸。由于上述治理代币通过流动性激励获得回报,延续的抛售压力依然存在。该项目依赖于治理代币来激励使用并保持竞争力。

第二幕:对于大多数“贪心”协议来说,当前的代币设计是一个不能制止的中期殒命螺旋。

对于没有果然稳固币的团队来说,果然他们自己的治理代币是有问题的,稀奇是若是团队的人为是以项目的治理代币支付的。潜在的反馈循环存在:

  • 由于不停增添的抛售压力,价钱也响应下跌。

  • 团队必须支付越来越多的代币,以保持一致美元的人为稳固。

  • 农民们同时看到自己的收益受到影响,他们要么退出,要么让自己的头寸被淹没,要么增添资源,以应对无常损失和代币价钱下跌带来的收益下降。

  • 随着越来越多的代币在果然市场上出售,进一步刊行继续压低价钱。

  • 随着时间的推移,流动性会退出池子,由于他们的头寸完全无法蒙受无常损失,或者他们更先失去信心。

  • 散户和风险投资者质疑他们对该项目的信心。许多人退出并进一步压低价钱。

  • 流动性履历了殒命螺旋,项目的池2现在现实上已经死了。

由于早期项目的固有风险和短暂的忠诚度,越来越多的团队被激励将他们的资产涣散到更多的规避风险的资产中。固然,这是需要权衡的。主要是社区质疑团队对他们项目的信托。在项目生命周期的早期,它可以使资金多样化,可能会更好。

若是农民和其他利益相关者有念头从事雇佣行为,那么是什么念头指导团队、用户和投资者持有治理代币并提供延续的流动性?有许多因素,但主要是:

  • 当前或未来的现金流以用度、代币燃烧、回购等形式获得奖励。

  • 边际买家推高代币价钱(由叙述驱动的价钱,通常是由现金流驱动的叙述——注重这种关系的自反性)。

治理作为代币持有者唯一的念头只是一种假象。这是一种逃避羁系的软弱实验,在协议的真正现金流上拖延时间。

代币持有者期望更多。他们期待未来的流动性。在传统市场,我们经常看到流动性溢价。流动性好的资产以溢价举行生意,由于投资者有能力套现。加密钱币的资产也是云云。没有流动性准许的项目会增添风险和降低忠诚度——就像TradFi做市商可能会通过若何展望来制止账面上的分外风险一样,DeFi的零售和专业流动性提供者也在不停监控风险。DeFi的流动性往往较差,这使得忠诚变得希罕。

缺乏流动性忠诚意味着一有危险迹象就会逃离风险。规避风险标志着代币价钱的下降。代币价钱的下降标志着流动性的退出,而流动性的退出标志着代币价钱的下降。

第三幕:早期流动性的新范式并没有失败;只是差异。

加密革命的标志性创新之一是扩大了获得早期流动性的渠道。从许多方面来说,这是风险投资的民主化。传统的模式是,在长达10年的时间里,散户才气通过ipo、直接上市等方式接触到企业。现在,生意员和投资者可以通过ico、IDO和早期DEX流动性,在可以说相当于种子前期和种子期的阶段获得早期流动性。

可以说,这种早期流动性导致了伟大的价钱溢价。该领域的估值被大幅强调。可以说,这是合理的,由于风险投资者在任何阶段都可以通过果然的DEX流动性获得固有的流动性溢价。他们不必再为退失事宜守候10年。许多风险投资者对纵然失败的项目仍可能有大量通过零售退出的时机感应垂涎三尺。赢家将获得100倍以上的回报,纵然是最糟糕的输家也可能有洗牌、微利或可挽回的损失。

这就发生了伟大的溢价,许多风险投资公司都在争取早期投资份额。不外,随着溢价继续膨胀,估值将会跨越溢价的价值。

从设计上讲,早期资源的流动性较低。风险投资有意地涉及锁定期和有限的流动性。二级市场的存在是为了敞口,但最终,在传统的风险投资中,公司和投资者之间的锁定期和耐久攀亲才是要害。高质量的团队要求投资者延伸锁定期,加密钱币很快就会晤临整理。6个月的禁售期基本不够。风险投资者可以很容易地削减损失和弃船,一旦他们的代币解锁,就把他们的份额卖到一个果然的市场。它们蒙受着声誉风险,但短期资源风险仍然主要得多。

然则,关于这一话题的钟摆,可能在责罚风险投资者的行为方面摆得太过了。在许多方面,新模式使所有散户投资者都成了风险投资者。零售业的投资阶段在历史上是风险投资者的专属阶段。若是我们要对风险投资施加锁定期,或许团队可以探索扩大零售行业的锁定期。在IDO中刊行治理代币的团队以及通过持有池2 DEX头寸的团队应该探索这些治理代币的锁定期,延伸1-5年,并提高回报。

究竟,这些项目和投资者计划在1-5年左右,对吗?谜底通常是否认的。倾向于短期激励的团队和投资者,在获得潜在短期回报的同时,应该预期风险会增添。

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欧博官网 对流动性忠诚度的研究 第1张

卖出一篮子前期产物治理代币的耐久看涨期权可能是明智的。这并不是由于这些项目可能会失败,而是由于风险溢价将在未来几年重新订价,由于这些项目对出售的每一项目都要求更高的价值。

第四幕:调整激励是一个庞大的游戏,需要仔细思量预期的效果。

生物学形貌了自然界中的三种共生关系:

  • 互惠:双方都受益。

  • 共生:一方受益,另一方不受危险。

  • 寄生:一方受益,另一方受损。

在项目的最初阶段,险些所有的介入者都在介入互惠共生。项目启动时,最早的投资者和流动性提供者肩负了更高的风险。这些早期投资者通常是直言不讳的支持者,并协助市场营销、开发事情、剖析等等。互利共生。

在这些项目生命周期的某个地方,这种关系酿成了共生,边际代币持有者不再指导 *** ,现在肩负更少的风险,期望回报。他们在社区中的介入度往往较低。若是他们提供流动性,那么流动性通常不那么忠诚。若是他们的利润和运行对项目的影响充其量是边际的,他们的小我私人收益可能是伟大的。若是他们的头寸被洗清,项目将从他们的流动性中获益,但投资者将遭受损失。共生。

最后,第三种类型是寄生。他们接纳行动纯粹是为了短期效果。他们介入榨取式治理实践。他们只追求对自己有利的效果。他们接纳可疑的营销计谋,依赖自己的影响力说服边际投资者。从投资者的角度来看,这可能是一种在私人融资中追求大量设置、短期禁售、对项目孝顺很少的投资。在项目方面,这可能是一个笼罩整个社区的项目,或者从未到达某个开发里程碑。寄生。

就现在而言,该领域的许多人都以为时间太短了。但也许这是可以的。我们仍处于快速创新的周期中。短视头脑和逾越你的竞争对手是异常有利可图的。随着越来越多的质量进入这个领域,耐久思索将变得加倍有利可图。

流动性的忠诚度取决于项目的潜在用户。这些类型的用户会随着项目的成熟而改变。现在的用户行为是高度可变的。有充实的理由。创新生长得太快了,以至于流动性无法与一个团队或代码库连系。也许随着时间的推移,更多的护城河将形成,创新将放缓。就现在而言,集中风险和极端化是一件愚蠢的差事。

第五幕:通过明智的政策,忠诚的流动性是可能的,只管它需要权衡。

有了准确的激励机制以及协媾和投资者的团体买入,项目自己就可以走向乐成。

在提出一些政策建议之前,保持流动性最确定的方式是什么?行使率。

若是底层产物没有用户,代币经济学就不主要了。

行使率——深入挖掘行使率,许多项目和 *** 都是真正的“鬼城”。他们在DEX拥有活跃的治理代币组合,但没有理由让这种流动性保持忠诚。

若是不加以行使,叙述是懦弱的。没有行使现金流是希罕的。

若是行使适合,叙述就会加倍稳健。行使现金流是厚实的。我们之前的图表转变…

由于上述反馈循环,我以为具有耐久目的的项目应该守候更长的时间来启动代币或提供DEX流动性。产物前期项目要么坚持寻找私人资源准许,从生意中锁定代币,要么接受向其社区提供早期流动性的风险/权衡。若是不使用,准备好迎接一段杂乱的旅程。请注重,纵然是大多数具有功效性产物的项目也无法吸引显著的用户增进和对其协议的行使。

到现在为止,我们可以将Sushiswap视为蓝筹DeFi的巅峰之作。就连Sushi的用户留存率也在挣扎。现在想象一下不是一个岑岭蓝筹项目。

只管层出不穷的奖励、创新、顶级品牌和壮大的社区驱动计谋,Sushiswap的用户留存率仍然很低。

只有少数项目显示出了壮大的行使率和现金流。具有取笑意味的是,在许多这些激励措施中,激励措施现实上是最基本的,主要是由于它们可以做到。Uniswap就是一个显著的例子。Uniswap的产物中没有流动性激励措施。基础行使率驱动用度,而这些用度驱动流动性提供者介入进来。

UNI代币持有者没有获得任何准许,只管盛行的情绪是对未来现金流的预期。

只管许多使用Uniswap-v2流动性的项目提供了质押,v3已经想法吸引了整个产物的流动性和使用,这纯粹是由于使用用度的优点。资源效率和产物优势正在牢固DEX总量牢固其主导职位。

除了所有钱币对的流动性很高之外,治理代币自己也有高流动性。在DeFi中,Uniswap代币的需求是更高的。行使率(险些)就是一切。没有它,任何短期回报都只是耐久运气的权宜之计。

拥有流动性。

实现忠诚流动性的一个怪异方式是,通过自己拥有项目,将流动性掌握在项目自己手中。让用户买进和卖出代币,但要接纳措施持有你自己流动性的很大一部门。OlympusDAO是一个完善的案例研究。

OlympusDAO提出了第一个解决忠诚流动性问题的方案。DAO拥有其贮备钱币99%以上的流动性。它通过以代币折价出售债券来实现这一点。债券限期为7天。它出售这些债券是为了获得Sushi动性头寸(SLP),或者是为了获得稳固头寸。随着时间的推移,出售SLP债券会增添DAO对流动性的所有权,现在为OHM-DAI和OHM-FRAX持有跨越99%的SLP。

对OHM来说,这意味着充当其贮备钱币的后援。对于其他选择刊行债券的项目来说,这可能意味着需要专门的资金来支付开发者和市场营销等用度。

预计随着时间的推移,将有更多的项目接纳这种自主流动性结构,通过以其原生代币出售债券,持有越来越多的LP头寸。此外,拥有项目自身的流动性还能使其不停从资金池中收取用度。通过这种方式,纵然代币履历下行颠簸,他们也通过收取用度来举行对冲。

编纂的忠诚。接受增进放缓的权衡。

在DeFi中实验了几种差其余锁定、授权等方式,并取得了差异水平的乐成。主要是:

  • 锁定单边质押仓位、流动性头寸激励机制旋转门、更长的锁定期激励机制等。

  • 代币奖励的兑现期可以涣散卖方的压力/拖延时间

  • 与投资者私下杀青协议,成为DEX的LP,CEX的做市商。

  • 扩大针对LP头寸的衍生品投资渠道。更天真的对冲意味着更少的需要退出头寸。

减轻流动性打击的最简朴方式是锁定。只管单边锁定的质押头寸不会直接刺急流动性,但它们减轻了对资源设置者的袭击。以 CREAM 作为一个很好的案例研究。在更长的时间框架内逐步提高APY会激励各级质押者。只管流动性很低,但由于代币持有者保持稳固和流动性忠诚,抛售压力仍处于康健水平。

4年锁定期准许的代币最多,约10%的3M代币流通供应在4年禁售期。每个层锁定的代币越来越少。质押者可以获得康健的奖励,而协议通过把问题踢到后面来减轻袭击。

对一个项目的预期是,在4年时间里,他们要么找到了目的,并履历了康健的生长,要么就彻底失败了。若是它们履历了康健的增进,那么流动性就会强劲;任何大型代币持有者在4年内都将拥有大量的流动性,若是他们愿意的话。若是他们失败了,那么关于流动性的讨论也就哑口无言了。

到现在为止,CREAM的用户/贷款人康健、延续增进,加上忠诚的资源,是CREAM市值的一个乐成组合,但该项目的流动性很薄,尤其是在DeFi的这个风险规避期。持有者宁愿持有代币,也不愿持有高风险的LP头寸。好新闻是CEX的流动性正在增进,FTX和Binance都为CREAM/稳固币对提供了康健的市场。然则对于这个项目来说,DEX和FDV的总流动性仍然很低。

“我怎么帮你?”——无名氏VC

一小部门加密风险投资公司是高度手艺性的,他们的手艺利基涣散在研究、平安/审计、代币经济学等领域。绝大多数风 *** 司手艺含量较低,将资源作为主要的增值手段。重新投资者那里获得大量资金的伶俐的首创人应该探索与投资者杀青正式协议,以提供流动性,更好是在基础对中,但在其他地方举行指导行使也可以间接地促进 *** 的增进,从而引起对基础对的兴趣。

在贷款协议中,这可能意味着投资者是第一个在贷款市场存款的人,启动一个50万美元到数百万美元的稳固币池或协议的基础代币,以激励其他人追随。在DEX中,这可能意味着对战略对增添资源,很可能是项目的象征。首创人不应该畏惧要求投资者介入这些设计,并锁定通过投入资金获得的任何回报。不止一个伶俐的首创团队最近拒绝了那些不能准许奖励锁定期的投资者。不要畏惧从你最早的投资者那里获得更多。

最后,开放衍生品渠道可以提高流动性提供者(LP)的天真性和忠诚度。从各方面思量,无论效果若何,许多 LP 都更愿意追随这艘船。调整头寸会发生税收责任,并增添庞大性。现在,大多数LP要么被限制接见加密衍生产物,要么没有相符他们期望的r/r设置的产物。

LP可以行使衍生产物对冲头寸,在上行情形下保留一些回报,在下行情形下珍爱资源。衍生品生意渠道的扩上将使更多LP得以留在这个行业。例如,我可能会选择继续转动看跌期权,以匹敌LP头寸的标的。下面我们模拟了种种看跌期权的收益;获得更多针对我们基础资产的期权,稀奇是针对美国等受羁系环境的期权,将是朝着准确偏向迈出的努力一步,向更多对冲流动性提供者放贷。

专门为对冲短期损失而确立的衍生品可能也是一种有趣的产物——我们将在后面的文章中进一步探讨这一想法。

Source:https://posey.medium.com/the-liquidity-loyalty-problem-7e999f912080

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  • 评论列表:
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     发布于 2021-10-16 00:04:22  回复
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     发布于 2021-10-17 00:04:28  回复
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